PEG-Ratio berechnen

Das PEG-Verhältnis beantwortet die Frage, die ein KGV offen lässt: Ist die Bewertung durch Wachstum gedeckt? Gerechnet wird KGV geteilt durch das erwartete Gewinnwachstum in Prozent. Ein KGV von 19 bei 7 Prozent Wachstum ergibt ein PEG von 2,7. Die Idee dahinter, populär gemacht von Peter Lynch: Ein Unternehmen, das mit 30 Prozent wächst, darf ein KGV von 30 haben – dann liegt das PEG bei 1 und die Aktie ist rechnerisch genauso bewertet wie ein Unternehmen mit 10 Prozent Wachstum und KGV 10.

Der Haken steckt im Nenner. Das Wachstum ist eine Schätzung, und zwar eine, die sich mit jedem Quartalsbericht ändert. Wer 15 statt 10 Prozent einträgt, senkt das PEG um ein Drittel, ohne dass sich am Unternehmen etwas geändert hätte. Deshalb ist das PEG keine Kennzahl, die man einmal ausrechnet, sondern eine, die man in einer Spanne betrachtet: Was ergibt sich bei vorsichtigen 5 Prozent, was bei optimistischen 12? Liegt das PEG in beiden Fällen unter 1,5, ist die Bewertung robust. Kippt es zwischen günstig und teuer, hängt die ganze Anlageentscheidung an einer Prognose.

Zwei Einschränkungen sind wichtig. Erstens funktioniert das PEG nur bei positivem Gewinn und positivem Wachstum – bei stagnierenden oder schrumpfenden Ergebnissen ist es nicht bildbar, und der Rechner lässt es dann leer. Zweitens ignoriert es die Qualität des Wachstums: Ein Gewinnwachstum, das über Zukäufe auf Kredit entsteht, ist etwas anderes als eines aus dem laufenden Geschäft. Der Blick auf Verschuldung, Kapitalrendite und Gewinnqualität steht deshalb im Rechner direkt daneben.

Alle Eingaben stehen in drei Kapiteln des Geschäftsberichts. Umsatz, EBITDA, EBIT und Jahresüberschuss stehen in der Gewinn- und Verlustrechnung; das EBITDA ist dort nicht immer ausgewiesen, ergibt sich aber aus dem EBIT plus den Abschreibungen. Eigenkapital, Bilanzsumme, Finanzschulden und liquide Mittel stehen in der Bilanz, wobei nur zinstragende Schulden gemeint sind – Lieferantenverbindlichkeiten und Rückstellungen gehören nicht dazu. Operativer Cashflow und Investitionen stehen in der Kapitalflussrechnung. Die Aktienanzahl findet sich im Anhang beim Ergebnis je Aktie. Alle Beträge in Millionen Euro eintragen, dann passen sie zur Aktienanzahl in Millionen Stück.

Der Unternehmenswert ist der wichtigste Unterschied zu einem reinen KGV-Rechner. Wer eine Aktie kauft, kauft einen Anteil am Eigenkapital – wer ein Unternehmen kauft, übernimmt die Schulden mit und bekommt die Kasse dazu. Deshalb rechnet der Enterprise Value den Börsenwert plus Nettoschulden. Zwei Unternehmen mit identischem KGV können hier weit auseinanderliegen: Das eine ist schuldenfrei, das andere hat die Hälfte seines Vermögens auf Kredit finanziert. EV/EBITDA und EV/EBIT sind gegen diesen Effekt immun und deshalb die Kennzahlen, mit denen Käufer ganze Firmen bewerten.

Die zweite Zahl, die selten nachgerechnet wird, ist die Gewinnqualität: der operative Cashflow im Verhältnis zum ausgewiesenen Gewinn. Werte über 100 Prozent sind der Normalfall, weil Abschreibungen den Gewinn mindern, aber kein Geld kosten. Bleibt der Cashflow dagegen über mehrere Jahre deutlich unter dem Gewinn, steckt der Gewinn in Forderungen oder Vorräten statt auf dem Konto – ein Muster, das den meisten Bilanzskandalen vorausgeht. Der Rechner weist die Kennzahl aus und meldet sich, wenn sie unter 80 Prozent fällt.

Der faire Wert wird mit drei Verfahren gerechnet, die absichtlich verschieden vorgehen: das KGV-Modell bewertet den Gewinn mit dem Vielfachen, das du dem Unternehmen zutraust; die Graham-Zahl bindet die Bewertung zusätzlich an die Substanz; das Dividendenmodell diskontiert die künftigen Ausschüttungen. Weichen die drei Ergebnisse stark voneinander ab, ist genau das die Information – dann hängt die Bewertung an einer einzelnen Annahme. Zusätzlich rechnet der Rechner die Erwartung über den Anlagehorizont: Gewinn und Dividende wachsen mit der eingetragenen Rate, am Ende gilt das faire KGV, und daraus ergibt sich eine Rendite pro Jahr.

Alle Kennzahlen sind Näherungen und keine Anlageberatung. Sondereffekte, Minderheitenanteile, Pensions- und Leasingverpflichtungen, Aktienrückkäufe, Währungseffekte und Steuern auf Kursgewinne bleiben außen vor. Die Faustwerte für die Einordnung sind bewusst branchenblind: Ein KGV von 25 ist bei Software normal und bei einem Stahlwerk teuer, eine Eigenkapitalquote von 10 Prozent bei einer Bank unauffällig und in der Industrie alarmierend. Wer eine Kennzahl ernst nimmt, vergleicht sie mit der Historie desselben Unternehmens und mit direkten Wettbewerbern – nicht mit einer Tabelle.