Eigenkapitalquote berechnen

Die Eigenkapitalquote ist das Eigenkapital geteilt durch die Bilanzsumme. Bei 2.600 Millionen Euro Eigenkapital und 6.100 Millionen Euro Bilanzsumme sind das 42,6 Prozent – dieser Anteil des Vermögens gehört den Aktionären, der Rest den Gläubigern. Sie ist das einfachste Maß für Krisenfestigkeit: Eigenkapital ist der Puffer, der Verluste auffängt, ohne dass jemand um Zustimmung gebeten werden muss. Ein Unternehmen mit 45 Prozent Quote kann mehrere schlechte Jahre aushalten, eines mit 12 Prozent nicht.

Wie viel angemessen ist, hängt vom Geschäftsmodell ab. Im produzierenden Gewerbe gelten 30 bis 45 Prozent als solide, im Handel etwas weniger, bei Banken und Immobiliengesellschaften sind einstellige bis niedrige zweistellige Quoten strukturell normal – ihr Geschäft besteht darin, mit fremdem Geld zu arbeiten. Entscheidend ist außerdem die Art der Vermögenswerte: Eine dünne Quote bei langfristig vermieteten Immobilien ist etwas anderes als dieselbe Quote bei Vorräten in einem Modeunternehmen.

Die Quote allein reicht nicht, weil sie eine Bestandsgröße ist und nichts über die Belastung sagt. Drei Kennzahlen ergänzen sie: Nettoschulden zum EBITDA zeigen, wie viele Jahresergebnisse zur Tilgung nötig wären – ab dem 3,5-Fachen wird es angespannt. Die Zinsdeckung sagt, wie oft das operative Ergebnis die Zinsen verdient; unter dem Dreifachen ist wenig Luft. Und der Liquiditätsgrad zeigt, ob das kurzfristige Vermögen die kurzfristigen Schulden deckt. Der Rechner weist alle vier zusammen aus, weil erst ihr Zusammenspiel ein Bild ergibt.

Alle Eingaben stehen in drei Kapiteln des Geschäftsberichts. Umsatz, EBITDA, EBIT und Jahresüberschuss stehen in der Gewinn- und Verlustrechnung; das EBITDA ist dort nicht immer ausgewiesen, ergibt sich aber aus dem EBIT plus den Abschreibungen. Eigenkapital, Bilanzsumme, Finanzschulden und liquide Mittel stehen in der Bilanz, wobei nur zinstragende Schulden gemeint sind – Lieferantenverbindlichkeiten und Rückstellungen gehören nicht dazu. Operativer Cashflow und Investitionen stehen in der Kapitalflussrechnung. Die Aktienanzahl findet sich im Anhang beim Ergebnis je Aktie. Alle Beträge in Millionen Euro eintragen, dann passen sie zur Aktienanzahl in Millionen Stück.

Der Unternehmenswert ist der wichtigste Unterschied zu einem reinen KGV-Rechner. Wer eine Aktie kauft, kauft einen Anteil am Eigenkapital – wer ein Unternehmen kauft, übernimmt die Schulden mit und bekommt die Kasse dazu. Deshalb rechnet der Enterprise Value den Börsenwert plus Nettoschulden. Zwei Unternehmen mit identischem KGV können hier weit auseinanderliegen: Das eine ist schuldenfrei, das andere hat die Hälfte seines Vermögens auf Kredit finanziert. EV/EBITDA und EV/EBIT sind gegen diesen Effekt immun und deshalb die Kennzahlen, mit denen Käufer ganze Firmen bewerten.

Die zweite Zahl, die selten nachgerechnet wird, ist die Gewinnqualität: der operative Cashflow im Verhältnis zum ausgewiesenen Gewinn. Werte über 100 Prozent sind der Normalfall, weil Abschreibungen den Gewinn mindern, aber kein Geld kosten. Bleibt der Cashflow dagegen über mehrere Jahre deutlich unter dem Gewinn, steckt der Gewinn in Forderungen oder Vorräten statt auf dem Konto – ein Muster, das den meisten Bilanzskandalen vorausgeht. Der Rechner weist die Kennzahl aus und meldet sich, wenn sie unter 80 Prozent fällt.

Der faire Wert wird mit drei Verfahren gerechnet, die absichtlich verschieden vorgehen: das KGV-Modell bewertet den Gewinn mit dem Vielfachen, das du dem Unternehmen zutraust; die Graham-Zahl bindet die Bewertung zusätzlich an die Substanz; das Dividendenmodell diskontiert die künftigen Ausschüttungen. Weichen die drei Ergebnisse stark voneinander ab, ist genau das die Information – dann hängt die Bewertung an einer einzelnen Annahme. Zusätzlich rechnet der Rechner die Erwartung über den Anlagehorizont: Gewinn und Dividende wachsen mit der eingetragenen Rate, am Ende gilt das faire KGV, und daraus ergibt sich eine Rendite pro Jahr.

Alle Kennzahlen sind Näherungen und keine Anlageberatung. Sondereffekte, Minderheitenanteile, Pensions- und Leasingverpflichtungen, Aktienrückkäufe, Währungseffekte und Steuern auf Kursgewinne bleiben außen vor. Die Faustwerte für die Einordnung sind bewusst branchenblind: Ein KGV von 25 ist bei Software normal und bei einem Stahlwerk teuer, eine Eigenkapitalquote von 10 Prozent bei einer Bank unauffällig und in der Industrie alarmierend. Wer eine Kennzahl ernst nimmt, vergleicht sie mit der Historie desselben Unternehmens und mit direkten Wettbewerbern – nicht mit einer Tabelle.