KGV berechnen

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist die bekannteste Bewertungskennzahl und die am häufigsten falsch gelesene. Sie teilt den Kurs durch den Gewinn je Aktie: Bei 68 Euro Kurs und 3,58 Euro Gewinn je Aktie ergibt das ein KGV von 19. Anders gesagt: Wer das Unternehmen zu diesem Preis komplett kauft, hat den Kaufpreis nach neunzehn Jahren verdient – vorausgesetzt, der Gewinn bleibt konstant. Genau diese Voraussetzung trifft praktisch nie zu, und deshalb sagt ein KGV allein noch nichts über günstig oder teuer.

Wichtig ist, welchen Gewinn man einsetzt. Das KGV auf den Gewinn des abgelaufenen Geschäftsjahres nennt man nachlaufend, das auf die Schätzung für das laufende oder kommende Jahr vorlaufend. Beide Zahlen können weit auseinanderliegen: Ein zyklisches Unternehmen im Abschwung hat ein optisch niedriges nachlaufendes und ein hohes vorlaufendes KGV, bei einem Wachstumsunternehmen ist es umgekehrt. Wer zwei Aktien vergleicht, muss dieselbe Variante verwenden – sonst vergleicht er zwei verschiedene Dinge. Der Rechner nimmt den Gewinn, den du eintippst; für ein vorlaufendes KGV also die Schätzung eintragen.

Ein KGV wird erst durch drei Zusatzinformationen aussagekräftig: das Wachstum, die Verschuldung und die Gewinnqualität. Das Wachstum steckt im PEG-Verhältnis – ein KGV von 30 bei 30 Prozent Wachstum entspricht rechnerisch einem KGV von 10 bei 10 Prozent. Die Verschuldung fällt aus dem KGV komplett heraus, weshalb zwei Unternehmen mit identischem KGV sehr unterschiedlich teuer sein können; das zeigt erst EV/EBITDA. Und die Gewinnqualität sagt, ob der Gewinn im Nenner überhaupt als Geld eingegangen ist. Der Rechner weist alle drei mit aus, damit das KGV nicht allein dasteht.

Alle Eingaben stehen in drei Kapiteln des Geschäftsberichts. Umsatz, EBITDA, EBIT und Jahresüberschuss stehen in der Gewinn- und Verlustrechnung; das EBITDA ist dort nicht immer ausgewiesen, ergibt sich aber aus dem EBIT plus den Abschreibungen. Eigenkapital, Bilanzsumme, Finanzschulden und liquide Mittel stehen in der Bilanz, wobei nur zinstragende Schulden gemeint sind – Lieferantenverbindlichkeiten und Rückstellungen gehören nicht dazu. Operativer Cashflow und Investitionen stehen in der Kapitalflussrechnung. Die Aktienanzahl findet sich im Anhang beim Ergebnis je Aktie. Alle Beträge in Millionen Euro eintragen, dann passen sie zur Aktienanzahl in Millionen Stück.

Der Unternehmenswert ist der wichtigste Unterschied zu einem reinen KGV-Rechner. Wer eine Aktie kauft, kauft einen Anteil am Eigenkapital – wer ein Unternehmen kauft, übernimmt die Schulden mit und bekommt die Kasse dazu. Deshalb rechnet der Enterprise Value den Börsenwert plus Nettoschulden. Zwei Unternehmen mit identischem KGV können hier weit auseinanderliegen: Das eine ist schuldenfrei, das andere hat die Hälfte seines Vermögens auf Kredit finanziert. EV/EBITDA und EV/EBIT sind gegen diesen Effekt immun und deshalb die Kennzahlen, mit denen Käufer ganze Firmen bewerten.

Die zweite Zahl, die selten nachgerechnet wird, ist die Gewinnqualität: der operative Cashflow im Verhältnis zum ausgewiesenen Gewinn. Werte über 100 Prozent sind der Normalfall, weil Abschreibungen den Gewinn mindern, aber kein Geld kosten. Bleibt der Cashflow dagegen über mehrere Jahre deutlich unter dem Gewinn, steckt der Gewinn in Forderungen oder Vorräten statt auf dem Konto – ein Muster, das den meisten Bilanzskandalen vorausgeht. Der Rechner weist die Kennzahl aus und meldet sich, wenn sie unter 80 Prozent fällt.

Der faire Wert wird mit drei Verfahren gerechnet, die absichtlich verschieden vorgehen: das KGV-Modell bewertet den Gewinn mit dem Vielfachen, das du dem Unternehmen zutraust; die Graham-Zahl bindet die Bewertung zusätzlich an die Substanz; das Dividendenmodell diskontiert die künftigen Ausschüttungen. Weichen die drei Ergebnisse stark voneinander ab, ist genau das die Information – dann hängt die Bewertung an einer einzelnen Annahme. Zusätzlich rechnet der Rechner die Erwartung über den Anlagehorizont: Gewinn und Dividende wachsen mit der eingetragenen Rate, am Ende gilt das faire KGV, und daraus ergibt sich eine Rendite pro Jahr.

Alle Kennzahlen sind Näherungen und keine Anlageberatung. Sondereffekte, Minderheitenanteile, Pensions- und Leasingverpflichtungen, Aktienrückkäufe, Währungseffekte und Steuern auf Kursgewinne bleiben außen vor. Die Faustwerte für die Einordnung sind bewusst branchenblind: Ein KGV von 25 ist bei Software normal und bei einem Stahlwerk teuer, eine Eigenkapitalquote von 10 Prozent bei einer Bank unauffällig und in der Industrie alarmierend. Wer eine Kennzahl ernst nimmt, vergleicht sie mit der Historie desselben Unternehmens und mit direkten Wettbewerbern – nicht mit einer Tabelle.