Kurs-Umsatz-Verhältnis berechnen

Das Kurs-Umsatz-Verhältnis teilt den Börsenwert durch den Jahresumsatz. Bei 8.160 Millionen Euro Börsenwert und 4.800 Millionen Euro Umsatz ergibt das 1,7. Der große Vorteil: Umsatz gibt es immer, auch in einem Verlustjahr, und er lässt sich bilanziell weniger gestalten als ein Gewinn. Damit ist das KUV die einzige klassische Bewertungskennzahl, die bei jungen oder vorübergehend defizitären Unternehmen überhaupt funktioniert.

Der große Nachteil folgt unmittelbar: Umsatz sagt nichts darüber, ob am Ende Geld verdient wird. Ein Lebensmittelhändler mit 2 Prozent Nettomarge und ein Softwarehaus mit 25 Prozent haben grundverschiedene Umsatzqualität – dass beide bei einem KUV von 1,7 gleich teuer wären, ist offensichtlich falsch. Deshalb gehört zum KUV immer der Blick auf die Marge. Als Näherung: Bei sonst gleichen Annahmen darf das KUV etwa so hoch sein wie die Nettomarge in Prozent, geteilt durch die Gewinnrendite, die man erwartet.

Sauberer als das KUV ist EV/Umsatz, weil dort auch die Schulden eingerechnet sind. Ein Unternehmen mit 8 Milliarden Börsenwert und 1 Milliarde Nettoschulden kostet als Ganzes 9 Milliarden – wer den Umsatz kauft, übernimmt die Schulden mit. Bei Übernahmen wird deshalb fast immer in EV-Vielfachen gerechnet und nicht im KUV. Der Rechner weist beide aus und zusätzlich die Margen, an denen sich zeigt, ob das Umsatzvielfache gerechtfertigt ist.

Alle Eingaben stehen in drei Kapiteln des Geschäftsberichts. Umsatz, EBITDA, EBIT und Jahresüberschuss stehen in der Gewinn- und Verlustrechnung; das EBITDA ist dort nicht immer ausgewiesen, ergibt sich aber aus dem EBIT plus den Abschreibungen. Eigenkapital, Bilanzsumme, Finanzschulden und liquide Mittel stehen in der Bilanz, wobei nur zinstragende Schulden gemeint sind – Lieferantenverbindlichkeiten und Rückstellungen gehören nicht dazu. Operativer Cashflow und Investitionen stehen in der Kapitalflussrechnung. Die Aktienanzahl findet sich im Anhang beim Ergebnis je Aktie. Alle Beträge in Millionen Euro eintragen, dann passen sie zur Aktienanzahl in Millionen Stück.

Der Unternehmenswert ist der wichtigste Unterschied zu einem reinen KGV-Rechner. Wer eine Aktie kauft, kauft einen Anteil am Eigenkapital – wer ein Unternehmen kauft, übernimmt die Schulden mit und bekommt die Kasse dazu. Deshalb rechnet der Enterprise Value den Börsenwert plus Nettoschulden. Zwei Unternehmen mit identischem KGV können hier weit auseinanderliegen: Das eine ist schuldenfrei, das andere hat die Hälfte seines Vermögens auf Kredit finanziert. EV/EBITDA und EV/EBIT sind gegen diesen Effekt immun und deshalb die Kennzahlen, mit denen Käufer ganze Firmen bewerten.

Die zweite Zahl, die selten nachgerechnet wird, ist die Gewinnqualität: der operative Cashflow im Verhältnis zum ausgewiesenen Gewinn. Werte über 100 Prozent sind der Normalfall, weil Abschreibungen den Gewinn mindern, aber kein Geld kosten. Bleibt der Cashflow dagegen über mehrere Jahre deutlich unter dem Gewinn, steckt der Gewinn in Forderungen oder Vorräten statt auf dem Konto – ein Muster, das den meisten Bilanzskandalen vorausgeht. Der Rechner weist die Kennzahl aus und meldet sich, wenn sie unter 80 Prozent fällt.

Der faire Wert wird mit drei Verfahren gerechnet, die absichtlich verschieden vorgehen: das KGV-Modell bewertet den Gewinn mit dem Vielfachen, das du dem Unternehmen zutraust; die Graham-Zahl bindet die Bewertung zusätzlich an die Substanz; das Dividendenmodell diskontiert die künftigen Ausschüttungen. Weichen die drei Ergebnisse stark voneinander ab, ist genau das die Information – dann hängt die Bewertung an einer einzelnen Annahme. Zusätzlich rechnet der Rechner die Erwartung über den Anlagehorizont: Gewinn und Dividende wachsen mit der eingetragenen Rate, am Ende gilt das faire KGV, und daraus ergibt sich eine Rendite pro Jahr.

Alle Kennzahlen sind Näherungen und keine Anlageberatung. Sondereffekte, Minderheitenanteile, Pensions- und Leasingverpflichtungen, Aktienrückkäufe, Währungseffekte und Steuern auf Kursgewinne bleiben außen vor. Die Faustwerte für die Einordnung sind bewusst branchenblind: Ein KGV von 25 ist bei Software normal und bei einem Stahlwerk teuer, eine Eigenkapitalquote von 10 Prozent bei einer Bank unauffällig und in der Industrie alarmierend. Wer eine Kennzahl ernst nimmt, vergleicht sie mit der Historie desselben Unternehmens und mit direkten Wettbewerbern – nicht mit einer Tabelle.