Ausschüttungsquote berechnen

Die Ausschüttungsquote sagt, welcher Teil des Gewinns an die Aktionäre geht. Bei 1,40 Euro Dividende und 3,58 Euro Gewinn je Aktie sind das 39 Prozent – die restlichen 61 Prozent bleiben im Unternehmen und finanzieren Investitionen, Zukäufe oder Schuldenabbau. Diese Aufteilung ist eine der wichtigsten Entscheidungen einer Unternehmensführung: Jeder ausgeschüttete Euro fehlt für das Wachstum, jeder einbehaltene Euro muss besser angelegt werden als beim Aktionär selbst.

Als gesund gelten 30 bis 60 Prozent. Darunter ist die Dividende sehr sicher, aber auch nachrangig – typisch für Unternehmen, die viel Kapital ins eigene Wachstum stecken. Über 80 Prozent wird es eng: Ein Gewinnrückgang von einem Fünftel würde die Dividende schon nicht mehr decken. Über 100 Prozent wird mehr ausgeschüttet als verdient, und das lässt sich nur eine begrenzte Zeit aus der Kasse oder über Kredite finanzieren. Historisch folgen Dividendenkürzungen fast immer auf mehrere Jahre mit Quoten über 100 Prozent.

Die Quote auf den Gewinn ist allerdings nur die halbe Prüfung. Bezahlt wird die Dividende aus Geld, und Gewinn ist keins: Ein Unternehmen kann 400 Millionen Euro Gewinn ausweisen und trotzdem keinen freien Cashflow haben, wenn die Investitionen den operativen Cashflow aufzehren. Deshalb lohnt zusätzlich der Vergleich der Dividende mit dem freien Cashflow je Aktie. Der Rechner weist beide Größen aus und warnt, wenn die Ausschüttung über 80 Prozent des Gewinns liegt oder der freie Cashflow negativ ist.

Alle Eingaben stehen in drei Kapiteln des Geschäftsberichts. Umsatz, EBITDA, EBIT und Jahresüberschuss stehen in der Gewinn- und Verlustrechnung; das EBITDA ist dort nicht immer ausgewiesen, ergibt sich aber aus dem EBIT plus den Abschreibungen. Eigenkapital, Bilanzsumme, Finanzschulden und liquide Mittel stehen in der Bilanz, wobei nur zinstragende Schulden gemeint sind – Lieferantenverbindlichkeiten und Rückstellungen gehören nicht dazu. Operativer Cashflow und Investitionen stehen in der Kapitalflussrechnung. Die Aktienanzahl findet sich im Anhang beim Ergebnis je Aktie. Alle Beträge in Millionen Euro eintragen, dann passen sie zur Aktienanzahl in Millionen Stück.

Der Unternehmenswert ist der wichtigste Unterschied zu einem reinen KGV-Rechner. Wer eine Aktie kauft, kauft einen Anteil am Eigenkapital – wer ein Unternehmen kauft, übernimmt die Schulden mit und bekommt die Kasse dazu. Deshalb rechnet der Enterprise Value den Börsenwert plus Nettoschulden. Zwei Unternehmen mit identischem KGV können hier weit auseinanderliegen: Das eine ist schuldenfrei, das andere hat die Hälfte seines Vermögens auf Kredit finanziert. EV/EBITDA und EV/EBIT sind gegen diesen Effekt immun und deshalb die Kennzahlen, mit denen Käufer ganze Firmen bewerten.

Die zweite Zahl, die selten nachgerechnet wird, ist die Gewinnqualität: der operative Cashflow im Verhältnis zum ausgewiesenen Gewinn. Werte über 100 Prozent sind der Normalfall, weil Abschreibungen den Gewinn mindern, aber kein Geld kosten. Bleibt der Cashflow dagegen über mehrere Jahre deutlich unter dem Gewinn, steckt der Gewinn in Forderungen oder Vorräten statt auf dem Konto – ein Muster, das den meisten Bilanzskandalen vorausgeht. Der Rechner weist die Kennzahl aus und meldet sich, wenn sie unter 80 Prozent fällt.

Der faire Wert wird mit drei Verfahren gerechnet, die absichtlich verschieden vorgehen: das KGV-Modell bewertet den Gewinn mit dem Vielfachen, das du dem Unternehmen zutraust; die Graham-Zahl bindet die Bewertung zusätzlich an die Substanz; das Dividendenmodell diskontiert die künftigen Ausschüttungen. Weichen die drei Ergebnisse stark voneinander ab, ist genau das die Information – dann hängt die Bewertung an einer einzelnen Annahme. Zusätzlich rechnet der Rechner die Erwartung über den Anlagehorizont: Gewinn und Dividende wachsen mit der eingetragenen Rate, am Ende gilt das faire KGV, und daraus ergibt sich eine Rendite pro Jahr.

Alle Kennzahlen sind Näherungen und keine Anlageberatung. Sondereffekte, Minderheitenanteile, Pensions- und Leasingverpflichtungen, Aktienrückkäufe, Währungseffekte und Steuern auf Kursgewinne bleiben außen vor. Die Faustwerte für die Einordnung sind bewusst branchenblind: Ein KGV von 25 ist bei Software normal und bei einem Stahlwerk teuer, eine Eigenkapitalquote von 10 Prozent bei einer Bank unauffällig und in der Industrie alarmierend. Wer eine Kennzahl ernst nimmt, vergleicht sie mit der Historie desselben Unternehmens und mit direkten Wettbewerbern – nicht mit einer Tabelle.